Мировая история экономических «пузырей»

Что такое пузыри на фондовом рынке

Пузыри на фондовом рынке не частое явление, а потому еще не в полной мере изученное. При этом инвесторы теряют деньги на таких процессах, поэтому важно знать, как правильно вести себя и как распознать биржевые пузыри.

Финансовый пузырь – что это?

Простыми словами, пузырь на финансовом рынке – это акции конкретной компании или целого сектора, которые слишком переоценены. В таких случаях стоимость активов растет на десятки и даже сотни процентов без объективных причин. Чаще всего это объясняется немотивированными ожиданиями инвесторов, которые надеются на будущий успех и высокие доходы от компании. Как только переоцененный бизнес банкротится (или, допустим, не оправывает повышенных ожиданий), пузырь лопается и инвесторам приходится подсчитывать уже не прибыль, а убытки.

В большинстве случаев фондовый пузырь лопается резко и внезапно. В общем доступе появляются новости о конкретной компании или независимые эксперты опубликовывают свою оценку, и инвесторы в спешке начинают распродавать активы или акции конкретной компании. Как следствие – котировки падают, компании остаются банкротами, а те инвесторы, кто не успел избавиться от акций, теряют свои деньги.

Признаки появления пузырей

Явление нечастое на современных фондовых рынках, но его можно легко распознать по нескольким основным взаимосвязанным признакам:

  1. Резкий скачок цен и индексов без всяких причин. В момент, когда пузырь только надувается, большое количество инвесторов понимает, что это пузырь, потому что активы явно переоценены. Желающие рискнуть покупают такие акции с целью продать их подороже. В итоге цепочка все нарастает, а людей, которые понимают переоцененность активов, становится все больше. Рано или поздно это приводит к потере доверия к этим акциям, и пузырь, что называется схлопывается. При этом инвестору необходимо помнить, что сам по себе рост цен на акции, даже резкий, не является признаком фондового пузыря. Нужно обязательно проанализировать и другие факторы, которые могут указывать на переоцененность активов.
  2. Резкий рост маржинального долга. Чтобы получить быструю и легкую прибыль, многие инвесторы торгуют на заемные средства – это называется маржинальная торговля. Например, при ипотечном кризисе в США в 2007 году маржинальный долг находился на пиковом значении, которое было равно 2,5 % от ВВП страны.
  3. Повышенный коэффициент Роберта Шиллера. Этот индикатор показывает соотношение стоимости акций компании и прибыли этой компании с поправкой на инфляцию. Чем выше этот коэффициент, тем больше компания переоценена.

Если все признаки указывают на наличие пузыря на фондовом рынке, то инвестору лучше не рисковать, чтобы не оказаться в минусе.

От скрытой фазы к сдуванию

Крупные фондовые пузыри очень часто несут в себе новые возможности, но инвестировать в такие моменты нужно очень осторожно, чтобы не оказаться в проигрыше. В период начального взлета акций в них вкладываются институциональные инвесторы, которые и задают импульс для новых трейдеров. Все это и толкает стоимость акций вверх.

На следующем этапе стоимость акций становится все более высокой, и в итоге подключаются СМИ. Здесь повышается общая привлекательность акций и растет количество инвесторов, которые хотят поучаствовать в росте.

Следующая фаза – мания, когда уже нет возможности дать объективную оценку активу. В большинстве случаев даже отрицательные и негативные новости просто игнорируются трейдерами. В этой фазе также активно распространяются новости об этих бумагах, что привлекает неопытных инвесторов «с улицы».

При этом основная закономерность заключается в том, что пузыри всегда разрушаются гораздо быстрее, чем происходит их рост. Процесс сдувания пузыря, который, например, рос десять лет, может занять всего 2–3 месяца. Внешне это выглядит как коррекция против существующего тренда и всегда происходит внезапно.

Отчего возникают пузыри

Помимо неоправданных ожиданий инвесторов, есть и несколько других факторов, которые надувают пузырь. Прежде всгео, это быстрые темпы экономического роста в стране на фоне опережающего спроса и при среднем уровне инфляции. Когда инфляция начинает превышать ставки по банковским вкладам, инвестирование становится выгоднее депозитов, что стимулирует приток средств на фондовой рынок и способствует появлению новых пузырей.

Пузырь на финансовом рынке – хорошо или плохо?

По факту пузырь на рынке финансов это не хорошо и не плохо. Это данность, с которой не получится бороться. Такие пузыри будут периодически возникать в разных секторах и на разных фондовых биржах. Поэтому самое важное для инвестора – научиться правильно себя вести в момент надувания такого пузыря. Подход должен быть грамотным и максимально продуманным.

Как торговать на фазах надувания и сдувания пузырей

Когда рост пузыря находится в самом разгаре, торговать против него опасно. Такая рискованная торговля легко порвет даже самые стойкие карманы с большими запасами ресурсов.

Грамотные и опытные инвесторы обычно в таком случае просто наблюдают за процессом, чтобы найти подходящее время для выгодной сделки. Именно отсутствие опытных трейдеров и продлевает жизнь фондовому пузырю, который продолжает расти без всякого контроля.

В свою очередь, фаза сдувания подразумевает, что инвестору необходимо дождаться возможности для оптимального выхода. Алгоритм торговли обычно следующий: после первого падения всегда случается небольшой откат. Этот процесс специалисты называют «бычьей ловушкой». Фактически «бычья ловушка» – это первая коррекционная волна, когда цена начинает двигаться к более-менее справедливому уровню. Если все сделать корректно, то продажа в этот момент может быть с низким риском и высоким итоговым вознаграждением.

В результате схлопывания пузыря актив становится недооцененным в течение определенного времени. Он попадает в немилость к инвесторам, и в итоге образуется благоприятное время для покупок, хотя обычно нет никакой гарантии, что цена опять начнет расти.

Риск трейдинга сдувающихся пузырей

Трейдинг сдувающихся пузырей – это всегда высокий риск и в то же время высокое вознаграждение. Трейдер никогда не может точно предугадать следующее событие, и графики не помогут сориентироваться в том, как живут и умирают фондовые пузыри.

Читать статью  Куда вложить деньги в 2022 году: 10 рабочих вариантов инвестирования

Самый важный принцип опытных трейдеров в таком случае: лучше потерять часть прибыли, чем свои деньги.

Как регуляторы защищают рынок от пузырей

На биржу и фондовый рынок в первую очередь влияют монетарные власти, в частности, федеральная резервная система США (ФРС) и Центральный банк РФ (ЦБ РФ). Они могут повысить ключевую ставку – это размер минимального процента, под которые выдаются кредиты коммерческим банкам, в результате последние повышают стоимость займов для компаний, и в итоге снижается темп роста выручки и экономики в целом. Именно таким образом власти стараются прекратить надувание пузырей, а внимание инвесторов переключается с рынка акций на рынок облигаций.

Для грамотной торговли, чтобы не попасть в ловушку и не потерять собственные деньги, инвестору всегда необходимы знания и умение рационально мыслить. В противном случае при появлении фондового пузыря легко можно попасть в личный дефолт, как это случилось со многими инвесторами в ипотечный кризис США в 2007 году.

Мировая история экономических «пузырей»

Кризис этих времен был вызван повсеместной порчей золотых и серебряных монет Священной Римской империи, которую устроили европейские монархии, чтобы финансировать Тридцатилетнюю войну. Создавались новые монетные дворы, где пытались снизить значимость второстепенных монет: их стали чеканить не только из серебра, но и добавляли в сплав медь, что было гораздо выгоднее. В итоге номинальная стоимость монет стала значительно выше цены металла, из которых они были сделаны. Это привело к их мгновенной девальвации. Но и тут были свои возможности нажиться: правительства «сливали» дешевые и порченные монеты за границу и обменивали их там на полноценные. Увлеклись играми в плохие и хорошие монеты и горожане, началась гиперинфляция.

1637 год

«Тюльпаномания»
История этого безумства, а также различные легенды вокруг нее всем хорошо известны. В Европу тюльпаны попали из Турции. Эти цветы отлично переносили не слишком мягкий голландский климат и начали стремительными темпами набирать популярность. Ими стали торговать на биржах крупнейших городов.

Продажи и перепродажи производились множество раз, в то время как луковицы даже и не вынимались из земли. Контракты по продаже будущих луковиц выписывались круглый год, а потом и сами контракты стали предметом спекуляций. Это можно считать началом торговли производными финансовыми инструментами (фьючерсами и опционами). Тем временем цены продолжали расти. Наиболее дорогие цветы продавались в 15-20 раз дороже, чем составляла годовая зарплата опытного ремесленника. В 1625 году одна луковица редкого сорта тюльпана уже могла стоить 2000 флоринов. Через 10 лет цена достигла 5500 флоринов. К началу 1637 года цены на тюльпаны выросли в среднем в 25 раз. Одну луковицу давали в качестве приданого невесте, за три можно было купить хороший дом, а всего одна луковица сорта Тюлип Брассери отдавалась за процветающую пивоварню. Но в один прекрасный день — как это случается с «пузырями» — произошел крах, и цены упали в десятки, а то и сотни раз.

График индекса цен на тюльпаны 1636-1637 гг.


1720 год

Компания Южных Морей Британская акционерная компания запустила кампанию по уменьшению госдолга Англии, возникшего после войны с Испанией. Государственные обязательства держателей на сумму около 9 млн фунтов стерлингов были обменяны на акции Компании Южных морей, которая с тех пор стала кредитором государства. Акционерам было обещано исключительное право на торговлю с Южной Америкой. В действительности же это было невозможно, так как Испания контролировала в то время весь континент. Цены на бумаги фирмы подскочили со 100 до 1000 фунтов, а потом вновь обрушилась, вызвав череду банкротств. Пишут даже, что на этом «погорел» сэр Исаак Ньютон, который, потеряв 20 000 фунтов, заявил, что может вычислять движение небесных тел, но не степень безумия толпы.

График пузыря Компании Южных Морей


1720 год

Финансовая пирамида Миссисипской компании
В 1717 году во Франции возникла Миссисипская компания во главе с известным финансистом Джоном Ло. Он выпустил 200 тысяч акций номиналом по 500 ливров. Акционерам же обещались несметные богатства Миссисипи, где аборигены готовы буквально дарить прибывающим французам драгоценности. Уже весной 1719 года акции стали пользоваться огромным спросом, росли в цене. Чем больше они продавались, тем более популярными они становились, принося огромные дивиденды компании. Осенью бумаги номиналом в 500 ливров стоили в 10 раз дороже. В январе 1720 года Джон Ло за «оздоровление» госказны стал генеральным контролером Франции, но не прошло и полугода, как компания обанкротилась — не смогла искусственно держать высокий курс акций.

1846 год

Железнодорожная мания
В 1836 году Англию охватила настоящая железнодорожная горячка (Railway mania). Изобилие капиталов и огромные дивиденды уже действовавших дорог вызвали всеобщее стремление к их постройке. В одном только 1836 году парламент утвердил не менее 29 новых линий, длиной в 994 мили. В 1845 году Railway mania началась с новой силой. Одновременно с железнодорожной манией разгорелась и спекуляция акциями железных дорог. В какой-то момент акции железнодорожных компаний стали стоить больше, чем сами компании стоили на самом деле. Однако после 1847 года наступили годы кризиса, доходы компаний стали понижаться (вместо 15% — 3% и того меньше), цена акций стала падать, начались массовые банкротства железнодорожных компаний.

1886-92 гг.

Пузырь в Бразилии
Экономический пузырь в Бразилии, вызванный новыми банковскими законами, которые предназначались для стимулирования индустриализации. Но в итоге это закончилось неконтролируемыми спекуляциями вокруг IPO и других операций.

1920-е гг.

Флоридское сумасшествие
Флорида была сельскохозяйственным штатом без развитой инфраструктуры. Однако в конце 19-го века американские предприниматели начали активно строить здесь отели, дома и развивать инфраструктуру. Штат стал курортом для богатых и успешно соперничал с французской Ривьерой. Строительный бум начался в 1923 году в Майами, в 1924 году перекинулся на Тампу, а в 1925-м достиг Джексонвиля. Пик спекуляций пришелся на 1924—1925 годы, и его эпицентром стал Майами-Бич — курорт для среднего класса. Только в январе 1926 года объем сделок с недвижимостью здесь составил $2 млрд. При этом большинство проектов продавалось еще на стадии плана, зачастую участки даже не показывали покупателям, а иногда даже их местоположение указывали приблизительно. Потом фирмы по продаже недвижимости стали торговать лотами, при этом купить их можно было в кредит. Покупатель получал квитанцию о внесении аванса, дающую право на покупку участка, но не являющуюся обязательством его купить. В итоге появились даже спекулянты авансовыми квитанциями на покупку участка. Случаи, когда лот менял собственника с десяток раз до закрытия сделки, были не единичными. Тем, кто не мог приехать, предлагали покупать недвижимость заочно, просто послав чек. Ценовым пиком флоридского бума считается май 1925 года, а рекордной сделкой — продажа участков по ценам от $6,5 млн до $30,6 млн за акр. Но в один прекрасный день все резко изменилось: богатые опять поехали отдыхать в Европу, продажи встали. Те, кто купил участки стоимостью $20 тыс. и рассчитывал их перепродать за $30 тыс., вдруг осознали, что им предлагают $18 тыс., а то и $15 тыс. К сентябрю 1926 года цены в Майами упали примерно на треть от пикового уровня. А потом побережье накрыл разрушительный ураган, а в 1929 году случился крах на фондовой бирже.

Читать статью  Калькулятор финансовых целей с инфляцией, расчёт будущей стоимости цели онлайн - Открытый Журнал

1969-70 гг.

Пузырь Посейдона
Пузырь фондового рынка в австралийских горнорудных акциях. Он был спровоцирован спекуляциями вокруг бумаг компании «Посейдон», которая сделала большое открытие месторождения никеля в то время, когда этот металл был в дефиците.

1980-90 гг.

Пузырь цен на японские активы
То время характеризовалось отсутствием регулирования финансовой сферы, богатством ликвидности и мягкой монетарной политикой. Все это привело к эйфории по поводу перспектив роста в будущем и массовыми спекуляциями на рынках акций и недвижимости.

Индекс Nikkei в период с 1983 по 1989 год вырос с 7500 до 38 900 пунктов, то есть за 7 лет рост составил 500%. Вслед за этим последовал обвал до 7500, несмотря на стимулирующие меры.

2000 год

Пузырь «доткомов»
В период с 1996 по 2000 год индекс Nasdaq подскочил с 1000 до 5132 пунктов. Это был спекулятивный пузырь в акциях компаний, чьи бизнес-процессы были связаны с функционированием в Интернете. Многие финансовые гуру уже успели напророчить эпоху «новой экономики», однако новые бизнес-концепции оказались нежизнеспособными. Сотни фирм были вынуждены признать свою финансовую несостоятельность.

График пузыря доткомов на индексе NASDAQ


2006 год

Сумасшествие с амулетами Ятукам
Спекуляции с амулетами, которые являются буддисткими украшениями и носятся на шее, происходили в Тайланде — люди считали, что эти вещи приносят богатство.

2007 год

Пузырь с ураном
Цены на уран взлетели вверх. Вероятно, это было спровоцировано затоплением месторождения Cigar Lake в Саскачеване, провинции Канады. Это был самый крупный неисследованный источник урана, однако до сих пор он не был запущен в производство.

2000-е годы

Пузыри рынков недвижимости
2005 — Индия
2006 — Великобритания, Ирландия, Испания
2007 — США, Китай
2008 — Румыния
2009 — Австралия

Как возникают «пузыри» на финансовых рынках?

После 2008 года термин «пузырь» стал актуальным, и нынешняя напряженная ситуация в мировой экономике заставляет задуматься о подобных явлениях.

Термин «пузырь» в финансовом мире означает ситуацию, когда цена активов превышает их фундаментальную стоимость на большую величину. Во время «пузырей» цены на финансовые активы или определенные классы завышены, однако на самом деле это ничем не оправдано.

Характеристики пузыря

Основной чертой «пузыря» является неверие участников рынка в перекупленность активов. На самом деле стоит признать, что обычно участникам рынка тяжело определить наличие «пузыря», и все их распознают уже после того, как они лопнут. Экономист Хайман Мински выделяет пять этапов в обычном кредитном цикле — сдвиг, подъем, эйфория, получение прибыли и паника. Несмотря на то, что циклы могут отличаться, основные моменты активности «пузырей» являются довольно последовательными.

Фаза «сдвиг» проявляется тогда, когда инвесторы приходят в восторг от каких-либо новых парадигм: например, новые технологии или изменение процентных ставок, которые находятся на исторически низких уровнях. Классический пример: ставки в США с 2000 по 2003 снизились с 6.5% до 1%. В этот трехлетний период процентные ставки на 30-летние ипотечные бумаги снизились на 2.5% процентных пункта до минимальных 5.21%. Это посеяло семена будущего «пузыря» на рынке недвижимости.

Сначала цены растут довольно медленно, однако потом толчок становится сильнее, так как на рынке появляется все больше участников, и начинается фаза «подъема». В этом время привлекательность активов нагнетается обсуждением в прессе — страх упущенной возможности подстегивает больше покупать и совершать спекулятивные операции.

На этом этапе все мысли об опасности отметаются, так как цены на активы улетают вверх. Оценки достигают экстремальных значений. Для примера, в момент пика пузыря недвижимости в Японии в 1989 году земля в Токио продавалась за 139 тысяч за квадратный фут — это в 350 раз дороже земли на Манхеттене. После сдувания «пузыря» стоимость недвижимости обрушилась на 80%, а цены на акции рухнули на 70%. Точно такая же ситуация была с интернет-пузырем в марте 2000 года, когда общая стоимость технологических акций на бирже Nasdaq была выше, чем ВВП многих стран.

В это время те, кто владеет «умными деньгами», прислушиваются к предупреждающим знакам и продают активы с прибылью. Однако оценить точное время, когда «пузырь» может лопнуть, является очень трудным и опасным делом. Именно поэтому Джон Мейнард Кейс говорит, что «рынки могут оставаться иррациональными дольше, чем вы можете оставаться платежеспособными». Важно то, что когда «пузырь» прокалывается, это происходит очень быстро, и обратно он уже не надувается.

На стадии паники цены на активы скатываются вниз так же быстро, как они росли. Инвесторы и спекулянты сталкиваются с маржин-коллами и резким снижением стоимости их активов, поэтому они скидывают их по любой цене. Наглядным примером является глобальная паника финансовых рынков в октябре 2008 года, когда инвестбанк Lehman Brothers объявил о своем банкротстве, а страховые компании Fannie Mae, Freddie Mac и AIG потерпели коллапс. Индекс S&P 500 упал за один месяц на 17%, а мировые рынки акций потеряли $9.3 трлн., что составило 22% от их общей капитализации.

Биржевой пузырь

Те, кто хотя бы краем уха слышал о биржевой торговле, знают, что время от времени на фондовом рынке происходит так называемое «надувание пузырей», а затем их быстрое «лопание». Что это означает? В экономике существует такое понятие, как «мыльный пузырь» — эффект ажиотажного спроса на какой-либо актив, в результате которого его цена быстро растёт, причем совершенно необоснованно. Так происходит «надувание пузыря», а чуть позже наступает момент «лопания» — когда цена начинает крайне быстро и панически снижаться. Это случается после того, как участники осознают, что предшествующая завышенная цена была явно неадекватной.

Читать статью  Куда выгодно инвестировать в 2020 году: руководство для начинающих – ПланФакт

Пузыри на бирже встречаются нечасто, поэтому их нельзя отнести к полностью изученным и описанным явлениям. Но стоит отметить, что сами по себе пузыри носят негативный характер: после того, как пузырь лопается, целые отрасли, а то и страны могут погрузиться в рецессию. Пузыри бывают различного масштаба — от отдельно взятых активов до отраслей и экономик целых стран. Естественно, что больше всего на слуху наиболее крупные пузыри, примерами которых может послужить тюльпаномания в Голландии, кризис доткомов в 2000 году в США и так далее.

Этапы жизни биржевого пузыря

Как и любой процесс, образование пузыря имеет временную длительность и сопряжено с определенными фазами. В первой его фазе в актив, на котором раздуется пузырь, приходит положительная новость, которая даёт старт покупкам. Эти покупки со временем начинают становиться все более и более агрессивными, и это — вторая фаза. СМИ, наблюдая такой ажиотаж, начинает трубить про происходящее, констатируя факт того, что цена крайне сильно поднялась (третья фаза). Далее цена ещё какое-то время растёт (причем это время может быть весьма продолжительным), в актив инвестируют даже люди, далекие от биржевых торгов, наблюдая практически «вертикальный ценовой взлёт» и желая на нём заработать (четвёртая фаза). Данный рост сопровождается открытием маржинальных длинных позиций (покупки данного актива на заёмные средства с целью спекулятивного извлечения прибыли — пятая фаза). Затем происходит какое-либо событие, которое носит «отрезвляющий» эффект и провоцирует участников начать фиксацию прибыли, то есть продавать актив (шестая, финальная фаза). Эти продажи носят массовый эффект, в результате чего цена начинает стремительно падать. Падение приводит к маржин-коллам и принудительному закрытию маржинальных позиций, причем продолжение такого снижения приводит к еще более паническим продажам. И именно этот момент, когда от столь стремительного роста не остаётся практически ничего, сравнивают с тем, как пузырь надувается (в нашем случае — деньгами покупающих), а после чего резко лопается, превращая деньги участников торгов в ничто.

Образование биржевых пузырей можно связать с гипотезой «бОльшего дурака». Суть её в том, что сперва на положительной новости трейдеры начинают покупать актив, что вполне логично. Но этот положительный эффект становится крайне раздутым, на рынок приходят далекие от биржевых торгов люди, желающие купить этот актив без всякого анализа и заработать на нём — так называемые дураки. Если цена идёт вверх, то этим людям будут требоваться бОльшие дураки, чтобы зафиксировать прибыль и отдать нелогично дорогой актив по еще более завышенной цене. Причем подобный процесс может продолжаться достаточно долго, вплоть до того, как бОльшие дураки закончатся, а финальные держатели почувствуют себя одураченными, понимая, что цена явно не соответствует действительности, а спрос на актив завершён. И в такой ситуации начинаются продажи по любым ценам спроса (который невелик по сравнению с предложением).

Считается, что действительно большие пузыри не надуваются сами по себе — этот процесс активно сопровождается СМИ: аналитики говорят о «золотом» будущем актива, и все, как один, (за редким исключением) говорят о том, как феерично актив дорожает.

Примеры пузырей

Тюльпаномания в Голландии

Один из ярчайших представителей мыльных пузырей — тюльпаномания, которая случилась в Голландии в 1630-х годах. Дело в том, что местная аристократия крайне полюбила данный цветок, завезённый с Ближнего Востока, и старалась украсить им свои имения, в результате чего тюльпаны стали предметом роскоши. Стоимость отдельных их видов могла достигать 800 граммов золота. Однако настоящий бум на тюльпаны случился в период с 1635 по 1637 годы, когда были запущены торги фьючерсными контрактами на тюльпаны, в результате чего цена цветов подскочила в 20 раз. На пике стоимости за луковицу тюльпана можно было купить целый особняк или несколько килограммов золота, что явно является завышенной ценой за обыкновенный цветок. Данные события потом ещё долго высмеивались различными художниками, а саму манию на тюльпаны окрестили безумством толпы.

Доткомы

В конце девяностых в США (да и во всем мире) интернет начал активно входить в каждый дом и в различные бизнес-процессы. Причем в это время активно открывались и развивались интернет-компании, которые впоследствии получили название доткомы (как домены первого уровня. com). Как только акции этих компаний попадали на биржевые торги, то начинали стремительно расти, так как бизнес-сообщество приходило к мнению о том, что будущее будет за интернетом, наблюдая за развитием интернет-магазинов и прочего, но забывая о том, что бизнес — это процесс деятельности, а интернет — лишь средство. Многие компании (даже показывающие убытки в отчетности) всё равно увеличивались в цене на фоне общего ажиотажа, причем данный интерес подогревали и сами доткомы, вкладываясь в PR и рекламу гораздо больше, чем в непосредственную деятельность. Апогеем данного пузыря стало 10 марта 2000 года, когда индекс NASDAQ обрушился за один день с 5132 до 5048 пунктов.

Рис. 1 Пузырь доткомов

Время от времени биржевые пузыри появляются на торгах. Самое важное — это уметь вовремя распознать признаки пузыря на бирже и понимать, что цена явно не соответствует действительности. А для этого необходимо постоянно повышать свою финансовую грамотность.

Кстати, открыть свой первый брокерский счёт можно прямо на нашем сайте. А если всё ещё боитесь выходить на рынок с реальными деньгами – потренируйтесь на демо-счёте. И обязательно подпишитесь на обновления – актуальные и полезные материалы обязательно пригодятся вам в обучении!

Источник https://www.finam.ru/education/likbez/chto-takoe-puzyri-na-fondovom-rynke-20210127-17480/

Источник https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/mirovaia-istoriia-ekonomicheskikh-puzyrei

Источник https://journal.open-broker.ru/investments/birzhevoj-puzyr/

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.